黑石并不是最早一批设立并购基金的管理机构，甚至在黑石第一只并购基金完成募集之时，两位创始合伙人都没有直接参与过杠杆并购交易。就这一点而言，黑石在成立初期的处境和当下国内诸多想向并购基金转型的管理人很像，要学交易、找资金、寻标的...因此，黑石的崛起历程对国内投资人的借鉴意义重大。

在《一代“资本之王”黑石是如何崛起的？（上）》中，我们根据时间线的推进，回顾了黑石的创建背景以及成立以来的发展历程。本篇，我们将分析黑石现有的投资板块和策略。

作为并购基金的后来者，黑石常被人们拿来与KKR进行对比。如今的黑石无论是从规模上还是产品种类都领先于后者，其原因在于创始人苏世民早早地探索多元化投资的战略。

多元化战略不仅为黑石带来了风险分散的好处，也让黑石并不局限在私募股权的单一赛道，帮助其迅速扩大管理规模，创造投资业绩。尤其自黑石上市以来，黑石管理规模壮大的速度可谓惊人。

除了2008年金融危机的特殊年份，其他时间黑石的资产管理规模均实现逐年增长的趋势（见图1）。截至2024年9月30日，黑石旗下所有资产的AUM突破1.1万亿美元，是全球最大的另类资产管理公司。

 

 

在至今38年的发展历程中，黑石的业务板块不断扩展并调整。到2007年上市的时候，黑石的核心业务分为房地产、私募股权、可交易的另类资产管理、财务咨询四个部门。

2009年，黑石在完成对杠杆融资专业公司GSO Capital Partners的收购后，将“可交易的另类资产管理”部门改名为“信贷与另类资产”部门。

2011年，随着黑石的信贷和对冲基金业务不断做大，“信贷与另类资产”部门继续被拆分成两个部门——“信贷”部门和“对冲基金解决方案”部门。

2015年，黑石剥离了自创立以来就有的金融、并购及重组咨询业务。因此，黑石旗下的部门再次“瘦身”成四个：房地产、私募股权、信贷和对冲积极解决方案。

2024年，“信贷”部门改名为“信贷与保险”部门，“对冲基金解决方案”部门改名为“多资产投资”部门。

接下来，笔者将分别介绍黑石最新的这四个部门，如今的它们已经成为黑石迈向下个阶段的重要基石。

01

房地产部门（Real Estate）

始于1991年，黑石的房地产业务是房地产投资领域的全球领导者，截至2024年9月30日，其总资产管理规模为3250亿美元。黑石的房地产部门拥有约870名员工，投资范围遍布全球，包括美洲、欧洲和亚洲。房地产投资团队力求利用黑石的全球专业知识和影响力为投资者创造具有吸引力的经风险调整后的回报。

根据投资内容的不同，黑石房地产投资部门又能进一步细化成三个平台（见图2）：Blackstone Real Estate Partners（BREP）、核心+（Core+）房地产战略、Blackstone Real Estate Debt Strategies（BREDS）。

一、BREP平台 

BREP平台针对广泛的机会性房地产和其他房地产相关投资，业务在地域上较为多元化。BREP也是黑石房地产旗舰基金系列的名字，该系列基金的最新一期（第十期）Blackstone Real Estate Partners X在2023年完成募集，规模空前绝后般地突破300亿大关，达304亿美元，是有史以来最大的房地产和私募股权基金。除了旗舰系列基金外，BREP平台还包括了专门针对欧洲或亚洲投资的基金。

BREP平台的投资通常会经历“买入-修复-卖出”的过程，所收购的标的通常具备位置优越但管理不善的特点，并且往往资产存在受全球经济和人口趋势推动的巨大增长潜力。一般而言，BREP会以低于重置成本的价格收购这些资产，然后通过加强管理和投入资金，解决资本结构、运营等问题，改善资产质量之后利用市场上升周期择机出售，最终收获增值带来的巨额收益。目前，黑石的BREP平台已在全球物流、出租房屋、酒店、办公和零售物业以及各种房地产运营公司进行了大量投资。

二、核心+房地产战略平台 

黑石的核心+房地产战略主要通过永久性资本工具投资于全球范围内稳定程度较高的房地产，因此该平台的投资风险整体小于BREP平台。该平台的特点是长期的投资视野和适度的杠杆，通过集中的资产管理释放额外的价值，投资目标聚焦在全球城市的物流、住宅、办公和零售资产。

核心+房地产战略平台的主要投资工具包括专注于美洲、欧洲和亚洲优质资产的Blackstone Property Partners（BPP）系列基金，黑石的非上市REIT——Blackstone Real Estate Income Trust, Inc.（BREIT），和及欧洲资产收益型基金Blackstone European Property Income（BEPIF）。其中，BREIT和BEPIF均向以收入为重点的个人投资者提供投资机构优质房地产的机会，且这些房地产主要位于美洲和欧洲。

三、BREDS平台

BREDS平台主要针对房地产相关的债务投资机会，主要投资美国和欧洲公共和私人市场的地产抵押贷款，包括商业房地产和夹层贷款、住宅抵押贷款池和流动性房地产相关债务证券。BREDS平台下的产品包括高收益房地产债务基金、流动性房地产债务基金和纽约证券交易所上市REIT——Blackstone Mortgage Trust, Inc.（BXMT）。

02

私募股权部门（Private Equity）

相比90年代才引入的房地产业务，黑石的私募股权板块自公司诞生起陪伴它经历了种种雪雨风霜，是支持黑石成长并壮大的核心之一。1987年，黑石的第一只基金仅投资美国。如今，黑石的私募

股权部门已是全球化布局，截至2023年12月31日，该部门共有约625名员工，管理的资产规模达3040亿美元。

 

与房地产业务一样，黑石也是私募股权投资领域的全球领导者。黑石的私募股权部门也是其内部最“庞大”的家族，拥有全公司最多的细分业务条线（见图3），包括企业私募股权（Corporate Private Equity）、策略型机会投资（Tactical Opportunity）、S基金业务、基础设施业务、生命科学业务、成长型股权投资等。

一、企业私募股权 

黑石的企业私募股权业务在全球范围内开展跨行业交易，致力于帮助被投企业转型升级、创造价值，所用到的方法不仅限于黑石投入的资金、专业的战略洞察、全球的关系网和运营支持。

截至2024年9月30日，黑石的企业私募股权业务AUM为1520亿美元，并仍手握360亿美元的“干火药”。

黑石企业私募股权的投资策略和核心主题随着全球经济、本土市场、监管要求、资本流动和地缘政治趋势而演变。如今，黑石的该业务板块寻求构建具有明确定义的收购后价值创造策略的差异化投资组合，同时也寻求无关投资和退出时机均能产生强劲无杠杆回报的投资。

具体而言，黑石的企业私募股权业务有几个重要的组成部分，包括：

（1）全球私募股权投资基金Blackstone Capital Partners（BCP）系列。始于1987年，BCP I是黑石的第一只私募股权基金，该系列后续基金等多次打破单只私募股权基金的募资记录，如今已募集到第九期BCP IX。根据公司现任COO Jonathan Gray透露，目前LP对BCP IX的承诺投资已经超过200亿美元。

（2）专注特定行业的基金，包括以能源和能源转型为投资重点基金Blackstone Energy Transition Partners（BETP）系列。BETP系列基金始于2011年，如今正在募集第四期Blackstone Energy Transition Partners IV，目标规模60亿美元。据悉，BETP系列基金在全球能源行业的广泛领域已投资了超过230亿美元的股权。

（3）以亚洲为重点的私募股权基金Blackstone Capital Partners Asia系列。黑石于2018年对第一期亚洲系列基金完成终关，如今正在募集第三期Blackstone Capital Partners Asia III，主要投资于印度。

（4）核心私募股权基金Blackstone Core Equity Partners（BCEP）系列。该系列基金追求对具有长期发展潜力的高质量公司进行控制导向的投资，追求比传统私募股权投资更低的风险水平和更长的持有期限。目前，黑石已完成对该系列二期基金的募资，BCEP II关账时刻触达硬上限，总规模为80亿美元。

二、策略型机会投资 

黑石的策略型机会投资奉行主题驱动、机会主义的投资策略，该业务授权投资团队在全球范围内的不同资产类别、不同行业和不同地域之间寻找差异化投资机会。同时，投资团队也被允许灵活地调整资本结构，以获取有吸引力的风险调整后的回报。

截至2024年9月30日，黑石的策略型机会投资平台的管理规模达370亿美元，累计投资了181个项目，是世界上最大的机会投资平台。

黑石用于策略型机会投资工具的系列名称是Blackstone Tactical Opportunities（BTO）。自2012年以来，BTO系列的基金已经完成募集了四期。最新的一期BTO IV于2023年完成了52亿美元的关账。

策略型机会投资极具灵活性，能够动态地将投资重点转移到任何市场环境中最引人注目的机会，再加上黑石在构建复杂交易方面的专业知识，其能够投资于广泛多元的投资组合，通常投资于提供下行保护并保持上行回报的证券。

黑石策略型机会投资部门的全球主管David Blitzer表示：“我们擅长在全球范围内灵活部署资本，不受资产类别、行业或地域的限制，这使我们能够为卓越企业提供量身定制的解决方案，并为我们的投资者带来强劲的业绩。”

三、S基金 

2013年8月，黑石从瑞士信贷手中收购了私募股权二级市场基金管理公司Strategic Partners，正式进入S市场。

截至2024年9月30日，Strategic Partners的AUM为820亿美元，累计受让超过5600个LP份额，共计完成了2100多个S交易。

Strategic Partners提供全方的基金解决方案，主要从寻求流动性的LP手中收购优质私募基金的份额。Strategic Partners对底层基金的种类不挑剔，接受PE、房地产、基础设施、VC及成长型、信贷和其他类型的基金，还能够投资GP主导型和共同投资。此外，Strategic Partners 还为盲池和S投资中单独管理账户的客户提供投资咨询服务。

Strategic Partners旗下S基金的系列自被收购后改名为Blackstone Strategic Partners Secondaries（BSPS）。2023年开年，Strategic Partners官宣以222亿美元关闭了第九期旗舰S基金Blackstone Strategic Partners Secondaries IX，带领全球S基金首次进入单支200亿美元的领域，也成为当时全球规模最大的S基金。

四、基础设施基金 

黑石的基础设施投资工具Blackstone Infrastructure Partners（BIP）是一只开放式基金。截至2024年9月30日，BPI管理的资产规模为530亿美元。

BIP的投资目标主要位于美国，涵盖了所有基础设施领域，包括能源基础设施、交通运输、数字基础设施以及水和废品处理。BIP采用严谨、运营密集型的投资方式进行投资，寻求对大型基础设施资产实施长期买入并持有策略，重点是实现稳定的长期资本增值以及可预测的年度现金流收益。

黑石的总裁Jon Gray在2024年第一季度称，BIP的业绩非常出色，自成立以来的净IRR可达16%。

五、生命科学基金 

2018年10月，黑石收购了一家知名的生命科学领域投资公司Clarus，以此为基础成立了生命科学投资团队，并成功募集了一只总规模46亿美元的生命科学基金Blackstone Life Sciences V（BXLS V）。原Clarus Life Sciences系列基金也改名为BXLS系列。

黑石的BXLS系列基金投资于生命科学领域内公司和产品的整个生命周期，投资范围包括制药、生物技术和医疗技术领域后期临床开发的生命科学产品等。

截至2024年9月30日，黑石的生命科学投资团队历史投资的药物三期实验成功率高达84%，已有147款药物成功进入市场。

此外，黑石在2022年还额外募集了一只名为Blackstone Life Sciences Yield（BXLS Yield）的基金。据悉，该基金以16亿美元的规模关账，专注于投资获批后的商业阶段机会，补充了BXLS系列投资于后期产品开发的战略。

六、成长型股权投资 

2019年黑石悄然成立了成长型股权投资团队。2021年，黑石官宣完成首支投资成长型股权的基金Blackstone Growth（BXG）的关账。BXG当时触达募资硬上限45亿美元，是当时史上最大的成长型股权投资基金。目前，黑石正在对第二期基金BXG II进行募资，目标规模定在70至80亿美元之间。

黑石的成长型股权投资业务寻求通过投资充满活力的成长阶段企业来提供有吸引力的风险调整回报，重点关注消费、消费技术、企业解决方案、金融服务和医疗保健等五个领域。

黑石认为可以凭借全球最大另类资产管理公司的资源支持，利用黑石的战略资源和地理覆盖范围，为所投资的成长型企业提供其他同行无法比拟的洞察力、运营能力和转型增长机会。

例如，进入黑石的投资组合公司网络有助于企业家扩大客户群，并在各个行业和地区建立联系。黑石内部百余名高级运营专家和数据科学家可帮助被投公司的管理团队优化收入和产品开发机会。此外，黑石的全球化网络还可以支持被投公司在全球主要经济体的扩张。

七、其他私募股权投资业务 

除了以上六种业务外，黑石的私募股权部门还提供：（1）针对合格个人投资者，投资涵盖超过15种黑石私募股权投资的单一基金Blackstone Private Equity Strategies Fund（BXPE）；（2）针对高净值投资者提供的多资产投资计划Blackstone Total Alternatives Solution（BTAS），通过单一承诺即可接触到黑石某些关键的非流动性投资策略；（3）黑石的资本市场服务业务Blackstone Capital Markets（BXCM）；（4）GP Stake业务，该业务的目标是对全球私募股权和其他私募市场另类资产管理公司的普通合伙人进行少数股权投资，重点是实现经常性年度现金流收益和长期资本增值。

03

信贷与保险部门（Credit & Insurance）

2008年，刚上市不久的黑石利用二级市场的资本对GSO Capital Partners进行收购，从而显著扩大了其信贷投资业务。当时GSO的资产管理规模仅为96亿美元，到2020年GSO更名为Blackstone Credit时，其管理资产总额已达到1630亿美元，涨了近17倍。

截至2023年末，信贷与保险部门拥有约640名员工，管理的总资产为3189亿美元。在之后的短短9个月内，黑石信贷与保险部门的管理规模激增至4320亿美元。

自2024年1月1日起，黑石的企业信贷部门（原为Blackstone Credit，BXC）、资产融资和保险平台（原为Blackstone Insurance Solutions，BIS）将整合为一个新部门，即黑石信贷与保险部门（Blackstone Credit & Insurance，BXCI）。BXCI为其客户和借款人提供全面的解决方案，涵盖企业和资产以及投资级和非投资级私人信贷。目前，BXCI是世界上最大的信贷导向型管理者和贷款抵押债券（CLO）管理者之一。

 

 

BXCI信贷平台管理或分包的基金的投资组合主要包括非投资级和投资级公司的贷款和证券，分布在整个资本结构中，包括优先债务、次级债务、优先股和普通股。

BXCI分为三大信贷投资策略：私人企业信贷、流动性企业信贷以及基础设施和资产信贷。私人企业信贷策略包括夹层和直接贷款基金、私募策略和压力/困境策略。直接贷款基金包括Blackstone Private Credit Fund（BCRED）和Blackstone Secured Lending Fund（BXSL），两者都属于商业发展公司（BDC），可投资于未上市股权的封闭式基金，并主要投资于中小型私有公司。流动性企业信贷策略包括CLO、封闭式基金、开放式基金、系统策略和独立管理账户。基础设施和资产信贷策略包括黑石的能源策略（包括可持续资源平台）和资产融资策略，即专注于由实物或金融抵押品担保的私人发起的、以收入为导向的信贷资产。

黑石的保险平台BIS专注于为保险公司的一般账户提供全面的投资管理服务，寻求提供定制化和多元化的投资组合，对黑石管理的产品和策略进行跨资产类别配置以及私募信贷发放。BIS为客户提供量身定制的投资组合与战略资产配置，寻求风险管理、资本高效的回报、多样化和资本保全，以满足客户的需求。BIS还通过单独管理的账户或为某些保险专用基金和特殊目的工具分管资产向客户提供类似的服务。目前，BIS为客户管理资产包括Corebridge Financial Inc.、Everlake Life Insurance Company、Fidelity & Guaranty Life Insurance Company和Resolution Life Group等。

此外，BXCI还曾包括一个由Harvest Fund Advisors LLC（Harvest）管理的平台Master Limited Partnership（MLP），该平台主要投资于公开交易的能源基础设施、可再生能源和持有北美中游能源资产的有限合伙企业。但是，自2024年第二季度起，Harvest将被纳入黑石的多资产投资部门（原对冲基金解决方案部门）。

04

多资产投资部门（Multi-Asset Investing）

黑石的对冲基金解决方案部门（Hedge Fund Solutions）有着30多年与客户合作的经验，是机构基金的领先管理者。

自2024年第一季度开始，黑石对冲基金解决方案部门正式更名为多资产投资部门（Multi-Asset Investing，BXMA）。截至2024年9月30日，BXMA管理的总资产达830亿美元。

 

BXMA的核心业务来自黑石另类资产管理公司（Blackstone Alternative Asset Management，BAAM）。BAAM是全球最大的对冲母基金，自1990年成立以来，一直管理着各类混合和定制基金解决方案。

此外，BXMA的业务还包括：（1）直接投资的投资平台，包括Blackstone Strategic Opportunity Fund，该基金旨在通过投资各种证券、资产和工具来产生长期、风险调整后的回报，这些证券、资产和工具通常由第三方顾问或附属黑石的投资经理挑选并管理；（2）对冲基金种子业务；（3）通过日常流动性产品提供另类资产解决方案的注册基金。

BXMA寻求通过混合和定制的投资策略来增加投资者的资产，旨在提供引人注目的风险调整回报。多元化、风险管理和尽职调查是这种方法的关键原则。据了解，BXMA的客户平均留存时期为十年，侧面验证该业务可以与客户建立持久的关系。

尾声

The End

 时间重回1985年，面对两位连杠杆并购都没真正做过的创始人苏世民和彼得森，恐怕所有人都不会料到黑石最终能够发展得如此庞大。凭借1.1万亿美元的管理规模，如今的黑石足以跨界比肩世界顶级的主权财富基金。

不难发现，黑石的业务虽多但却有着科学的分类和管理，这种分类精简但也精准，并且随着大环境的变化而实时调整。2024年，黑石仍在对其业务进行归类和整合。随着业务与时俱进地不断归拢，黑石的团队亦能将各种投资能力聚焦，投出回报较高且稳健的项目。

“资本之王”的故事还在继续...

来源：流动的PE